Все следят за ценой акций во время IPO AI-компаний. Партнер Flint Capital Эндрю Гершфельд утверждает, что это неправильный фокус — настоящая история начинается после того, как утихнет шум вокруг листинга, когда деньги от продажи акций возвращаются институциональным инвесторам — пенсионным фондам, эндаументам университетов, суверенным фондам — и те решают, куда их вложить заново.
Венчурная индустрия годами ждала именно такой ликвидности. Высокие бумажные оценки стартапов красиво смотрятся в отчетах, но не возвращают реальные деньги инвесторам — это делают только успешные выходы на биржу или продажи. IPO SpaceX на 85,7 миллиарда долларов показало масштаб потенциального эффекта, но одного события недостаточно, чтобы перестроить систему. Гершфельд говорит о необходимости целой волны: если следом на биржу выйдут OpenAI, Anthropic, Databricks и Stripe, объем возвращенного капитала станет по-настоящему значимым.
Проблема в том, куда этот капитал потечет дальше. Статистика последних лет неутешительна для новых игроков: десять крупнейших венчурных фондов США забрали почти треть всего привлеченного капитала в 2025 году, а число новых, только формирующихся фондов упало до минимума за десять с лишним лет. Andreessen Horowitz недавно закрыл 15 миллиардов долларов сразу в пяти фондах — это больше 18% всего венчурного капитала, поднятого в США за весь 2025 год одной фирмой. Если новая волна ликвидности подтвердит доверие к таким управляющим, именно они получат львиную долю новых вложений.
Гершфельд называет это «маховиком концентрации»: успешные выходы приносят фондам-гигантам новые деньги, те привлекают еще более крупные фонды, а масштаб позволяет им агрессивнее конкурировать за долю в перспективных компаниях, дольше финансировать их и диктовать условия. В итоге рынок может вырасти в объеме, но не станет шире — сформируется «штанговый» расклад: считанные компании получают колоссальные вложения, а остальным достается все более скудное финансирование. IPO попадут в заголовки. Куда важнее для будущего индустрии — куда после них потекут деньги.
Во что углубиться:
- IPO SpaceX на 85,7 млрд долларов: детали крупнейшего листинга в истории
- Как устроены крупнейшие венчурные фонды вроде a16z и почему их масштаб меняет рынок
- Данные National Venture Capital Association о концентрации капитала за 2025 год